報告名稱: 轉(zhuǎn)融通全面暫停及程序化監(jiān)管趨嚴，有望提振市場信心

報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20240711

研究員: 劉文強

行業(yè): 非銀行金融

投資評級：強于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

2024年7月10日，證監(jiān)會依法批準暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進一步強化融券逆周期調(diào)節(jié)。為切實回應(yīng)投資者關(guān)切，維護市場穩(wěn)定運行，經(jīng)充分評估當(dāng)前市場情況，證監(jiān)會依法批準中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時，批準證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實施。
短期市場影響偏積極，有望提振市場信心。市場數(shù)據(jù)顯示，市場融券、轉(zhuǎn)融券余額較年初分別同比-54.74%、-71.46%；2024年2月7日以來，融券賣出金額多處于20億元以下，截止7月10日，融券賣出金額為15.52億元，占滬深股市成交金額的0.24%。從市場影響看，對市場的影響明顯減弱，為暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。此次調(diào)整對存量業(yè)務(wù)分別明確了依法展期和新老劃斷安排，這有助于防范業(yè)務(wù)風(fēng)險，維護市場穩(wěn)健有序運行。
量化端影響預(yù)計在股票的多空策略產(chǎn)品，或轉(zhuǎn)向股指期貨工具。暫停轉(zhuǎn)融通后，標的券源預(yù)計只剩下券商自有券源（如科創(chuàng)板跟投）及場外券源，供需失衡或?qū)?dǎo)致融券成本提升；同時提升保證金，導(dǎo)致資金利用效率降低，預(yù)計將導(dǎo)致多空策略組合的收益率下降而影響超額收益，未來的可能轉(zhuǎn)向股票中性策略。此外，部分資金可能轉(zhuǎn)向股指期貨工具的使用，以實現(xiàn)相關(guān)對沖目的。
新“國九條”明確提出，要出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管。2024年7月10日，監(jiān)管層同市場溝通程序化交易監(jiān)管思路。監(jiān)管層表示今年以來，證券市場程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。截至6月末，全市場高頻交易賬戶1600余個，年內(nèi)下降超過20%，觸及異常交易監(jiān)控標準的行為在過去3個月下降近6成。監(jiān)管表示將繼續(xù)指導(dǎo)證券交易所盡快公布和實施程序化異常交易監(jiān)控標準，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進一步推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速。監(jiān)管將明確高頻量化交易差異化收費安排。根據(jù)申報數(shù)量、撤單率等指標，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費、撤單費等標準，以“增本”促“降速”。此外，監(jiān)管強調(diào)將持續(xù)強化交易行為監(jiān)測監(jiān)管，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅決依法從嚴打擊、嚴肅查處。
投資建議：從配置窗口看，美國十年期國債收益率下探到4.28%附近，美元指數(shù)波動回升到105附近，中美利差壓力有所收窄。尤其是鮑威爾關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策的表述，提振了市場關(guān)于降息的預(yù)期。
本輪市場低位回升，券商相對滯漲，同時近期由于ST板塊下跌、小盤股下跌，市場擔(dān)心對券商板塊可能會導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險、股票質(zhì)押風(fēng)險的有所提升，近段時間有所補跌，本周持續(xù)在1倍PB下方徘徊。我們還是強調(diào)，監(jiān)管已經(jīng)充分回應(yīng)市場關(guān)切，引導(dǎo)市場對于未來退市節(jié)奏的預(yù)期，總體還是會保持相對平穩(wěn)，無需過渡悲觀。同時，轉(zhuǎn)融通暫停及量化交易持續(xù)強監(jiān)管，有望提振市場信心。以券商為代表的非銀金融仍相對低估，亦是市場維持穩(wěn)定及進一步突破的重要抓手，房地產(chǎn)新政有望提振市場信心，修復(fù)具備想象空間，券商估值有望回到1倍PB上方。交易節(jié)奏層面而言，我們認為，具備并購重組預(yù)期對板塊的潛在影響可能勝率高些，重點關(guān)注以西部證券、首創(chuàng)證券、浙商證券、國聯(lián)證券、中國銀河等為代表個股；同時從賠率角度，建議關(guān)注金融IT板塊，建議重點關(guān)注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關(guān)注東方財富、指南針等。
風(fēng)險提示：中美摩擦加劇風(fēng)險；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；房地產(chǎn)持續(xù)下行風(fēng)險；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險；監(jiān)管趨嚴風(fēng)險。