報(bào)告名稱: 需求差與擠水分下信貸繼續(xù)偏弱，政府債支撐社融增速回升

報(bào)告類型: 行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期: 20240616

研究員: 鄒恒超

行業(yè): 銀行

投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

事件：5月新增人民幣貸款9500億，同比少增4100億；新增社融2.06萬億，同比多增5088億；社融余額同比8.4%，環(huán)比+0.1pct。M1同比-4.2%，環(huán)比-2.8pct，M2同比7.0%，環(huán)比-0.2pct。
貸款受需求和政策影響增長少增明顯，政府債發(fā)行加快支撐社融。（1）表內(nèi)信貸：5月投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比少增4022億，有效需求不足與盤活存量、防范空轉(zhuǎn)政策引導(dǎo)下，監(jiān)管層不斷強(qiáng)調(diào)減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注；（2）直接融資：政府債新增1.23萬億、同比多增6695億，5月超長期國債開始發(fā)行，同時(shí)地方債發(fā)行也開始提速，是5月社融同比多增最主要的因素；企業(yè)債新增285億，但在去年低基數(shù)下同比多增2429億，是支撐社融的第二大因素；（3）表外融資：委托貸款、信托貸款同比分別少增44億、79億，未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增465億，整體變化不大。
需求不足與規(guī)范手工補(bǔ)息影響疊加，信貸總量與結(jié)構(gòu)均弱。年初以來零售信貸需求始終較差，進(jìn)入二季度后對(duì)公信貸需求不足也開始逐漸顯現(xiàn)，加上4月以來監(jiān)管規(guī)范銀行手工補(bǔ)息，零售、對(duì)公信貸增長同比均有所放緩，且結(jié)構(gòu)上票據(jù)貼現(xiàn)大幅增加，反映有效融資需求明顯偏弱。（1）5月居民短貸、中長貸雖然季節(jié)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，但同比分別少增1745億、1170億，在收入預(yù)期不確定性及資產(chǎn)負(fù)債表收縮下，居民加杠桿意愿偏低；（2）5月企業(yè)短貸減少1200億，中長貸增長5000億，同比分別少增1550億，2698億，其中企業(yè)短貸受資金空轉(zhuǎn)整治影響較大，但從負(fù)增長程度來看較4月有所減弱，企業(yè)中長貸在經(jīng)過一季度開門紅搶投放后，后續(xù)項(xiàng)目儲(chǔ)備也有所乏力，5月PMI再次回到枯榮線以下顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。在居民和企業(yè)兩端需求皆不旺的情況下，5月票據(jù)貼現(xiàn)再次填充規(guī)模，連續(xù)2個(gè)月大幅正增長。
受手工補(bǔ)息規(guī)范影響，M1增速繼4月轉(zhuǎn)負(fù)后，5月繼續(xù)下行。5月M1增速創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來新低，隨著未來規(guī)范手工補(bǔ)息影響邊際趨弱，M1增速有望逐步企穩(wěn)。
投資建議：較低的估值已反映了銀行基本面的下行預(yù)期，而針對(duì)城投、地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)化解已經(jīng)逐漸明朗，未來估值有望逐步回升，繼續(xù)維持高股息+高成長組合，推薦寧波銀行、常熟銀行、杭州銀行、長沙銀行、郵儲(chǔ)銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速、不對(duì)稱降息、穩(wěn)增長不及預(yù)期、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。