報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250825

研究員: 汪毅,王小琳,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

“存款搬家”可能尚處于初期階段：
存款利率和房地產(chǎn)投資收益率下行的大背景下，“資產(chǎn)荒”驅(qū)使居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產(chǎn)品，“居民存款搬家”成為本輪“慢?！钡闹匾?qū)動(dòng)因素。伴隨著市場行情的正向反饋，結(jié)合外部關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)因素有所趨緩的背景，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度有所提升，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體出現(xiàn)較明顯的上升。股市的“賺錢效應(yīng)”最近兩個(gè)月逐步形成較明顯的合力，未來理財(cái)產(chǎn)品收益率或有進(jìn)一步下行的可能，隨著越來越多保險(xiǎn)資金、被動(dòng)資金等中長線資金同步入市，以及散戶、私募等資金活躍度提升，A股市場指數(shù)仍存在進(jìn)一步上行的空間。股市表現(xiàn)方面，在牛市大概率已經(jīng)出現(xiàn)的情況下，近期小盤股的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤股，成長板塊的表現(xiàn)要優(yōu)于周期板塊，相對(duì)來說比較符合牛市初期的特征。整體來看，目前可能仍處于居民存款“搬家”的初期階段，市場賺錢效應(yīng)的正向反饋下，“存款搬家”大概率將繼續(xù)進(jìn)行。

股市各類資金活躍度明顯提升：
（1）融資融券：突破20000億后繼續(xù)上升，高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金保持較高情緒。最近兩周（2025.8.12-2025.8.22）電子、非銀金融、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、銀行、汽車、計(jì)算機(jī)、有色金屬、基礎(chǔ)化工、國防軍工、食品飲料等行業(yè)兩融余額絕對(duì)規(guī)模靠前。
（2）散戶：資金出現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，整體保持相對(duì)克制。從城市的保證金余額增速來看，自2024年9月以來增速轉(zhuǎn)正且穩(wěn)步上升，但是距離2015年、2019年、2020年的增速高點(diǎn)仍存在較大差距，一定程度上仍存在“恐高”情緒。
（3）私募基金：增量資金和行情表現(xiàn)形成正向反饋。2024年9月以來，私募基金每月發(fā)行數(shù)量整體呈現(xiàn)持續(xù)向上的走勢，成為本輪“慢?！毙星榈闹匾α恐?。私募重倉指數(shù)自去年年9月以來持續(xù)上漲，并且明顯跑贏同時(shí)期的上證指數(shù)。
（4）公募基金：主動(dòng)、被動(dòng)資金發(fā)行量較去年明顯提升，和行情形成正向反饋。從股票型基金、ETF基金的發(fā)行量來看，2025年單月發(fā)行量均較2024年進(jìn)一步提升。去年9月以來，股票型基金總指數(shù)震蕩上升，尤其是去年10月和今年7-8月行情表現(xiàn)較突出，并且跑贏同期上證指數(shù)。觀察ETF基金的凈申購情況，自今年5月以來ETF基金整體處于凈贖回狀態(tài)，這可能和市場的快速輪動(dòng)行情有關(guān)。
（5）保險(xiǎn)+外資：中長線資金持續(xù)入市，非美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)看好。自2024年以來，尤其是“新國九條”頒布以來，保險(xiǎn)資金加快進(jìn)入股市，2025年這一趨勢更加明顯。隨著《中長期資金實(shí)施方案》的落實(shí)，保險(xiǎn)資金入市規(guī)?？赡苓M(jìn)一步擴(kuò)大。外資方面，今年6月以來北向資金成交金額進(jìn)一步放大，外資隨著市場行情成交活躍。往后來看，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及弱美元環(huán)境，全球非美元市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望進(jìn)一步走強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、上市公司業(yè)績不及預(yù)期、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。