報告名稱: 136號文推動全面入市：新能源行業(yè)的分水嶺與新周期起點

報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20250822

研究員: 于夕朦,范楊春曉,王澤雷,何郭香池,楊天放,張靖苗,于振洋,吳念峻,謝斯塵,孫詩寧

行業(yè): 電力及公用事業(yè)

投資評級：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

從“政策依賴”到“市場驅(qū)動”，136號文推動新能源迎來全面入市：我國新能源上網(wǎng)電價機(jī)制自2006年《可再生能源法》實施以來，歷經(jīng)政府定價、標(biāo)桿電價、指導(dǎo)價、平價競價階段，至2025年《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（簡稱136號文）發(fā)布，迎來全面市場化階段。該文件以2025年6月1日為界，按“新老劃斷”原則差異化推進(jìn)存量和增量項目全面入市。其核心政策邏輯是將新能源收益與市場供需綁定，通過“機(jī)制電價”銜接現(xiàn)貨市場，在抑制價格無序波動、提供收益托底的同時，也限制溢價空間、重塑行業(yè)盈利模式，推動企業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率提升”。目前，已有山東、廣西、蒙東、蒙西、遼寧、甘肅、廣東、新疆、湖南、山西、浙江、海南、寧夏13個地方出臺“136號文”承接文件。各地機(jī)制電價與電量方案的具體設(shè)計及落地效應(yīng)將是2025年關(guān)注重點。
新型電力系統(tǒng)正在經(jīng)歷深刻的價值重構(gòu)，價值補(bǔ)償機(jī)制取得突破性進(jìn)展：隨著風(fēng)光發(fā)電量占比躍升至近25%，傳統(tǒng)煤電角色從主力電源轉(zhuǎn)向關(guān)鍵調(diào)節(jié)資源，燃?xì)鈾C(jī)組憑借快速響應(yīng)能力成為系統(tǒng)穩(wěn)定的重要支撐。甘肅率先建立發(fā)電側(cè)容量電價機(jī)制，廣東同步上調(diào)煤電容量電價，加之2025年上半年新型儲能新增裝機(jī)達(dá)9491萬千瓦，都標(biāo)志著電力行業(yè)正從“政策驅(qū)動”邁向“價值驅(qū)動”新階段。
機(jī)制電價標(biāo)志行業(yè)全面轉(zhuǎn)向市場化競爭，將為新一輪新能源投資提供價值錨點：山東和甘肅率先出臺競價細(xì)則，其競價區(qū)間直接錨定現(xiàn)貨市場價格，體現(xiàn)了省級主管部門通過市場化手段平穩(wěn)引導(dǎo)新能源發(fā)展的調(diào)控思路，在保障新能源裝機(jī)有序增長的同時推進(jìn)與市場化接軌，“機(jī)制電價-現(xiàn)貨價格-中長期交易”的價格聯(lián)動機(jī)制正在形成閉環(huán)。隨著各省競價工作陸續(xù)展開，機(jī)制電價的全面落地將開啟以投資收益為核心的新能源發(fā)展新周期。
光伏上游價格波動對新能源裝機(jī)影響有限，電價是影響業(yè)主投資積極性的核心：即便市場已逐步形成政策端將加大出清力度的預(yù)期，但實際效果仍面臨復(fù)雜博弈：產(chǎn)業(yè)鏈價格抬升會否壓制裝機(jī)需求，以及需求疲軟能否順利傳導(dǎo)原材料漲價。以136號文指引下的山東新建光伏電站為例，在機(jī)制電價上下限區(qū)間內(nèi)、取機(jī)制電量上限等條件下測算，即便組件有所漲價，其在項目初始投資成本中占比也已降至35%-40%。敏感性分析顯示，當(dāng)前組件價格變動對電站收益率影響較弱，機(jī)制電價、機(jī)制電量及實際市場化交易電量才是影響業(yè)主投資積極性的核心因素。因此，上游價格波動暫不會對裝機(jī)需求產(chǎn)生明顯沖擊。
深遠(yuǎn)海、大型化趨勢催生風(fēng)電技術(shù)迭代，風(fēng)機(jī)成本逐步回歸理性：2025年上半年陸風(fēng)新增裝機(jī)并網(wǎng)同比增長95.52%，海風(fēng)新增裝機(jī)并網(wǎng)同比增長200%，多個海風(fēng)項目取得明顯進(jìn)展，預(yù)計全年海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)?；?qū)⒋蠓嵘?。隨著海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)海逐步推進(jìn)，大型化成為風(fēng)機(jī)發(fā)展必然方向，將進(jìn)一步推動風(fēng)機(jī)各環(huán)節(jié)技術(shù)迭代，如塔筒環(huán)節(jié)的高度和直徑不斷刷新，海上塔筒需新增樁基或?qū)Ч芗埽瑑r值量顯著提升；葉片長度劇增，輕質(zhì)的碳纖維應(yīng)用占比或?qū)⒅鸩教嵘?；傳動鏈環(huán)節(jié)由于半直驅(qū)機(jī)型滲透率快速增長，全集成式傳動鏈展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。成本趨勢方面，近年我國風(fēng)電項目旺盛的招投標(biāo)逐步兌現(xiàn)到并網(wǎng)端，行業(yè)自律公約的簽署使得風(fēng)機(jī)價格在經(jīng)歷“內(nèi)卷式”競爭后底部回暖。2024年以來，陸風(fēng)成本小幅波動上行，其中含塔筒風(fēng)機(jī)價格回升相對顯著，海風(fēng)成本仍位于較低區(qū)間徘徊。
投資建議：隨著“136號文”全面落地，新能源行業(yè)正式從“政策依賴”邁向“市場驅(qū)動”，標(biāo)志著行業(yè)分水嶺與新周期的開啟，建議投資者重點關(guān)注三大方向：一是把握電價市場化改革機(jī)遇，該文件推動新能源全面參與電力市場交易，機(jī)制電價與現(xiàn)貨價格、中長期交易形成聯(lián)動，在為行業(yè)提供收益托底的同時倒逼企業(yè)提升運營效率，加強(qiáng)成本控制和收緊項目投資范圍，建議關(guān)注華潤電力、國電電力、龍源電力（A+H）等具備較強(qiáng)電力交易能力、成本控制優(yōu)的綠電運營商；二是布局海上風(fēng)電與大型化技術(shù)迭代，當(dāng)前海風(fēng)新增裝機(jī)同比激增200%，大型化趨勢明確，推動塔筒、碳纖維葉片、半直驅(qū)傳動鏈等技術(shù)升級并帶動單瓦價值量提升，建議關(guān)注東方電氣、明陽智能等具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的高端裝備企業(yè)；三是關(guān)注儲能與靈活性資源價值重估，伴隨新能源滲透率提升，系統(tǒng)調(diào)節(jié)需求爆發(fā)，甘肅、廣東等地已率先推出容量電價機(jī)制，新型儲能裝機(jī)持續(xù)高增，行業(yè)從“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“價值驅(qū)動”，建議布局儲能集成、調(diào)頻服務(wù)等環(huán)節(jié)龍頭。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、政策變動風(fēng)險、電力價格波動風(fēng)險、新能源裝機(jī)增速不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、新能源消納不及預(yù)期等。