報(bào)告名稱: 戈多將至：港股流動(dòng)性壓制或逐步減弱——周度策略行業(yè)配置觀點(diǎn)

報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250823

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

一周熱點(diǎn)事件復(fù)盤：HIBOR底部拉升、杰克遜霍爾會(huì)議放鴿、DeepSeek-V3.1正式發(fā)布。本周（2025年8月18日-2025年8月22日）A股經(jīng)歷了“無回調(diào)”式的上升，上證指數(shù)周漲3.49%，深證指數(shù)周漲4.56%，科創(chuàng)50周漲13.31%，創(chuàng)業(yè)板指周漲5.85%，A股本周成交額再上臺(tái)階，日均成交額達(dá)到了2.59萬億元。市場(chǎng)風(fēng)格方面，小盤風(fēng)格顯著占優(yōu)，科技成長(zhǎng)與金融服務(wù)板塊領(lǐng)漲行業(yè)輪動(dòng)。主要指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000等中小盤指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300等大盤指數(shù)，通信設(shè)備、半導(dǎo)體、非銀金融等行業(yè)漲幅居前。A股科技板塊內(nèi)部演化出兩條主線：算力鏈和消費(fèi)電子，后半周算力鏈在DeepseekV3.1的催化下表現(xiàn)尤為突出。另外一方面，以恒生科技為代表的港股科技板塊在本周卻相對(duì)A股表現(xiàn)很弱，難言突破，由Hibor折射出的港元流動(dòng)性仍在收緊。
近兩周以來，無論是A股還是港股都保持著上漲的趨勢(shì)，并且總體風(fēng)格依舊是科技+券商板塊領(lǐng)漲，但是觀察波動(dòng)和漲幅之后我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在牛市確立的背景下，同樣都是占優(yōu)的科技板塊，科創(chuàng)50和恒生科技的彈性差距逐漸加劇，科創(chuàng)50以較快速度持續(xù)上行，而恒生科技則在震蕩中緩慢上行，這樣的分化在基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好的情況下，合理的解釋在于港股受到了港元流動(dòng)性的掣肘。
4月下旬到5月7日之間，伴隨美元指數(shù)快速下行，美元兌港元匯率觸及7.75的強(qiáng)方兌換保證，HKMA開始釋放港元流動(dòng)性，香港銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)資金收市總結(jié)余從446億港元上升到1713億港元，Hibor在流動(dòng)性大幅增加下開始下行到0附近，港元和美元的利差走廓，在港幣聯(lián)系匯率制度下催生的“空港元多美元”的套利交易將美元兌港元匯率快速拉升到7.85的弱方兌換保證，隨后HKMA開始逐步回收流動(dòng)性，截至到8月21日，香港銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)資金收市總結(jié)余已經(jīng)下降到了539億港元，處于2020年以來的歷史低位（絕對(duì)低位在450億港元），鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上放鴿之后，流動(dòng)性進(jìn)一步下行的空間有限。
復(fù)盤香港銀行結(jié)余和恒生科技、科創(chuàng)50之間的關(guān)系，在2023年4月-2025年4月期間，當(dāng)香港銀行結(jié)余波動(dòng)較小的時(shí)候，恒生科技和科創(chuàng)50表現(xiàn)趨于一致，并且在上行趨勢(shì)下，2025年Q1恒生科技出現(xiàn)了較為順暢的補(bǔ)漲?；仡櫧鼉芍?，雖然港元流動(dòng)性收緊和市場(chǎng)對(duì)A股預(yù)期轉(zhuǎn)好這兩個(gè)變量在相互拉扯，但整體來說恒生科技仍處于上行階段，結(jié)合到港股流動(dòng)性收緊空間有限，后續(xù)流動(dòng)性對(duì)于恒生科技的表現(xiàn)可能會(huì)逐步減弱。
結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)和行業(yè)動(dòng)態(tài)，我們建議近期關(guān)注：
半導(dǎo)體：生成式AI、大模型訓(xùn)練推動(dòng)高端芯片（GPU/HBM）需求。
恒生科技：流動(dòng)性壓制減弱后有較大概率跟隨A股科技板塊補(bǔ)漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控政策見效緩慢、美國(guó)信用加速暴雷、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期