報告名稱: 華潤戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型突破，從控股整合到生態(tài)主導(dǎo)

報告類型: 行業(yè)報告

報告日期: 20250703

研究員: 劉鵬,袁紫馨

行業(yè): 中小市值

投資評級：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

事件：2025年6月26日，上海昊海生物科技股份有限公司與華潤醫(yī)藥集團(tuán)有限公司“聚勢未來、揚(yáng)帆起航”戰(zhàn)略合作簽約儀式于昊海生科國際醫(yī)藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地正式舉行：雙方宣布將深度融合研發(fā)力與渠道力，聚焦醫(yī)美領(lǐng)域創(chuàng)新協(xié)作，共拓中國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)新藍(lán)海。
華潤戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從“控股整合”到“生態(tài)主導(dǎo)”。2018年底，華潤集團(tuán)獲批成為國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，華潤醫(yī)藥作為華潤集團(tuán)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)核心平臺，逐步從傳統(tǒng)“控股型并購”向“資本+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動的生態(tài)模式轉(zhuǎn)型。從“買資產(chǎn)”到“組生態(tài)”，減少純財務(wù)并購，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
控股型整合階段：憑借高資本支出不斷補(bǔ)強(qiáng)醫(yī)藥工業(yè)，夯實中藥和血制品基本盤。復(fù)盤2018年以來華潤的并購整合動作，2019年控股江中藥業(yè)，2021年并購博雅生物，切入血制品高壁壘賽道，2022年整合昆藥集團(tuán)，強(qiáng)化中藥和三七產(chǎn)業(yè)鏈，2025年收購天士力，加速整合中藥產(chǎn)業(yè)；
戰(zhàn)略參股+生態(tài)協(xié)同+資源整合階段：2021年參股永泰生物，布局細(xì)胞治療賽道，2022年與復(fù)星醫(yī)藥達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在大健康領(lǐng)域開展全面合作，重點(diǎn)圍繞創(chuàng)新藥、生物藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域；2024年昆藥集團(tuán)并購華潤圣火，整合了集團(tuán)內(nèi)部的三七業(yè)務(wù)，統(tǒng)一了血塞通軟膠囊市場，昆藥集團(tuán)重心向老齡化健康慢性病管理領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；2024年博雅生物收購綠十字香港控股100%股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)展血制品業(yè)務(wù)；
平臺化生態(tài)+全域布局階段：2025年與昊海生科合作，布局醫(yī)美黃金賽道，通過整合華潤全國醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)資源與昊海生科產(chǎn)業(yè)化基地優(yōu)勢，構(gòu)建醫(yī)美領(lǐng)域“技術(shù)研發(fā)-臨床轉(zhuǎn)化-市場推廣”閉環(huán)生態(tài)。
昊海生科擁有強(qiáng)大研發(fā)和生產(chǎn)能力，戰(zhàn)略互補(bǔ)有望共享華潤千億級渠道網(wǎng)絡(luò)。昊海生科是國內(nèi)知名玻尿酸生產(chǎn)商之一，分別于2015年、2019年在港交所、上交所科創(chuàng)板上市，經(jīng)過十余年不斷自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)整合，完成了以人工晶狀體、近視防控與屈光矯正及眼表用藥、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉/玻璃酸鈉、醫(yī)用幾丁糖等為代表的生物醫(yī)用材料的行業(yè)重組，實現(xiàn)了創(chuàng)新基因工程藥物（國家一類新藥）外用人表皮生長因子的產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)而在眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科和防粘連及止血等四個主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。
研發(fā)端，昊海生科著重擴(kuò)充醫(yī)美和眼科創(chuàng)新產(chǎn)品線，繼前三代玻尿酸產(chǎn)品，第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品“海魅月白”于2024年7月成功獲批，是國內(nèi)唯一一款使用天然產(chǎn)物賴氨酸作為交聯(lián)劑的玻尿酸產(chǎn)品（截至2024年底）；
生產(chǎn)端，昊海生科自主研發(fā)掌握了單相交聯(lián)、低溫二次交聯(lián)、線性無顆?；宦?lián)以及有機(jī)交聯(lián)等交聯(lián)工藝。其第三代玻尿酸產(chǎn)品“海魅”具備無顆粒化及高內(nèi)聚性的特點(diǎn)，注射后不易變形移位且維持效果更為自然、持久，憑借獨(dú)特的產(chǎn)品特性，該產(chǎn)品獲得了市場對其高端玻尿酸定位的認(rèn)可，2024年對玻尿酸產(chǎn)品線的收入貢獻(xiàn)了可觀的增量；
渠道端，昊海生科與全國數(shù)千家二級甲等以上醫(yī)院以及全國主要大型民營醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，華潤渠道覆蓋28個省、直轄市及自治區(qū)，客戶數(shù)量超27萬家，其中包括二、三級醫(yī)院1.1萬余家，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶約12萬家。此次合作昊海生科有望加速昊海生科核心產(chǎn)品的臨床價值轉(zhuǎn)化與市場覆蓋率，提升終端動銷效率，優(yōu)化銷售費(fèi)用率。
投資建議：華潤作為國有資本投資公司擁有強(qiáng)大的資源整合能力，其渠道價值、管理能力和戰(zhàn)略眼光有望持續(xù)賦能華潤系公司，我們持續(xù)看好華潤集團(tuán)深度布局的中藥行業(yè)。建議關(guān)注：（1）中報業(yè)績有改善預(yù)期的標(biāo)的；（2）國企改革深化以及華潤系中藥平臺，如馬應(yīng)龍、廣譽(yù)遠(yuǎn)、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)等；（3）港股價值重估，如固生堂、三生制藥、藥師幫。
風(fēng)險提示：渠道整合效果不及預(yù)期，合作進(jìn)度不及預(yù)期，醫(yī)美行業(yè)政策風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險。