報(bào)告名稱: 矛盾與緩和并存，“以我為主”保持定力——長城策略周觀點(diǎn)（20250529）

報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250529

研究員: 汪毅,王小琳

 

【內(nèi)容摘要】

國內(nèi)物價(jià)持續(xù)低迷，需要實(shí)施更加積極有為的政策：
2025年4月PPI同比-2.7%，連續(xù)31個月為負(fù)。CPI同比-0.1%，連續(xù)25個月在0%附近波動。GDP平減指數(shù)累計(jì)同比連續(xù)8個季度同比為負(fù)，時長創(chuàng)歷史新高。
本輪物價(jià)低迷在時間長度和下跌深度等方面的特征明顯，支撐物價(jià)的因素相對不充分。CPI同比方面，自2023年4月以來始終在0附近徘徊，食品價(jià)格持續(xù)走低，房租、家用電器、交通工具、燃料等價(jià)格同比也出現(xiàn)明顯下跌；服務(wù)消費(fèi)方面物價(jià)增速相對較好。豬肉價(jià)格方面，豬肉CPI同比自2024年4月以來轉(zhuǎn)正，本輪豬周期豬價(jià)上漲幅度相對偏低，豬肉價(jià)格對于總體CPI的支撐力度較弱。PPI同比方面，生產(chǎn)資料和生活資料降幅均未收窄，新興產(chǎn)業(yè)（汽車、電氣機(jī)械、TMT等）PPI跌幅也有所擴(kuò)大；總體來看，本輪PPI下跌范圍更廣、幅度更大、支撐因素較少。
物價(jià)持續(xù)低迷的原因，國內(nèi)來看，首先是房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整，對于房地產(chǎn)上游制造和下游銷售造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，拖累上下游產(chǎn)業(yè)鏈物價(jià)。第二是居民收入以及未來收入預(yù)期不樂觀，居民房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)縮水，導(dǎo)致居民整體消費(fèi)需求不足，實(shí)施消費(fèi)降價(jià)刺激政策也使得CPI低位徘徊。第三，2023年以來，新能源、光伏等新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，產(chǎn)品價(jià)格和利潤持續(xù)走低。海外來看，國際大宗商品價(jià)格變動對國內(nèi)PPI變動有一定的影響；出口方面，疫情后出口增速較高以及目前的“搶出口”現(xiàn)象對于PPI有一定的支撐作用，但是后續(xù)貿(mào)易談判局勢的不確定性極高，外需有進(jìn)一步減少的可能性，對于PPI可能造成進(jìn)一步的拖累。
走出物價(jià)低迷的困境，需要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策。按照此前政治局會議的要求，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。擴(kuò)大政府主導(dǎo)的投資需求，聚焦新基建、城市更新等；政府專項(xiàng)債券以及一些其他的超常規(guī)財(cái)政工具適度超前發(fā)力；在外貿(mào)紓困和企業(yè)減負(fù)等方面，財(cái)政可能也將和其他配套政策協(xié)同發(fā)力。適時降準(zhǔn)降息，用好創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
需要進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。2025年4月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.1%，相較上月增速有所下降。消費(fèi)的需求端，需要采取措施提高居民報(bào)酬收入，尤其是提高中低收入群體報(bào)酬；穩(wěn)定財(cái)產(chǎn)性收入，尤其是房地產(chǎn)和股市。消費(fèi)的供給端，“以供給創(chuàng)造需求”，在服務(wù)消費(fèi)、新消費(fèi)等領(lǐng)域持續(xù)實(shí)施支持政策，包括餐飲住宿、家政服務(wù)、冰雪經(jīng)濟(jì)、養(yǎng)老育幼、醫(yī)療健康、教育培訓(xùn)、文化娛樂、數(shù)字消費(fèi)、旅游業(yè)、體育賽事經(jīng)濟(jì)、中醫(yī)藥健康發(fā)展等。同時，擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施“兩新”政策，加力實(shí)施“兩重”建設(shè)。
部分產(chǎn)業(yè)加力推進(jìn)產(chǎn)能出清與結(jié)構(gòu)升級，進(jìn)一步“防內(nèi)卷”。針對“卡脖子”產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)升價(jià)和國產(chǎn)替代，而非“內(nèi)卷”性質(zhì)的擴(kuò)張。進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范競爭。
在穩(wěn)外貿(mào)方面，政策發(fā)力重點(diǎn)幫扶困難企業(yè)，加強(qiáng)融資支持和加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化。

市場配置方向上，仍建議沿避險(xiǎn)板塊、“擴(kuò)內(nèi)需”和自主可控進(jìn)行布局：
海外方面，美國與中國、歐盟、日本等國家和地區(qū)的貿(mào)易談判緩和與矛盾并存，在各國貿(mào)易的關(guān)鍵領(lǐng)域較難達(dá)成共識，后續(xù)不確定性仍然很高。美國國債和日本國債均出現(xiàn)動蕩，可能對全球市場流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成負(fù)面影響。
國內(nèi)方面，前期重要會議釋放出較強(qiáng)烈的擴(kuò)內(nèi)需政策信號，整體來看有望對資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成有力的支撐。以中央?yún)R金為代表的“國家隊(duì)”資金持續(xù)支撐市場。再加上近期活躍資本市場相關(guān)政策接連落地，公募基金改革、保險(xiǎn)資金長期投資機(jī)制試點(diǎn)、促進(jìn)社?；鸷宛B(yǎng)老金投入股市等均傳遞出“長錢長投”導(dǎo)向，在中長期的時間維度將持續(xù)影響股市生態(tài)，股市長期投資風(fēng)格或?qū)⑾騼r(jià)值投資靠攏，促進(jìn)其健康發(fā)展。5月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，簡易程序、分期支付等規(guī)則進(jìn)一步降低交易成本，在其影響下并購重組概念以及有所演繹，后續(xù)有望進(jìn)一步優(yōu)化資本市場優(yōu)化資源配置。整體來看，股市目前投資主線不明確，仍建議沿避險(xiǎn)板塊、“擴(kuò)內(nèi)需”和自主可控進(jìn)行布局。
（1）“擴(kuò)內(nèi)需”受益方向：大消費(fèi)板塊整體具備相對估值優(yōu)勢。家電、汽車、醫(yī)藥等受益于“擴(kuò)消費(fèi)”政策提振的行業(yè)則有望持續(xù)受益。“新消費(fèi)”等板塊具備短期機(jī)會。
（2）避險(xiǎn)方向：外部風(fēng)險(xiǎn)仍未消退，仍建議適當(dāng)布局避險(xiǎn)資產(chǎn)以及股市中的紅利板塊（銀行、公用事業(yè)等）來分散風(fēng)險(xiǎn)。
（3）科技和自主可控：科技自主可控是應(yīng)對外部風(fēng)險(xiǎn)的核心防線。重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)替代（芯片、量子科技）、新興產(chǎn)業(yè)（衛(wèi)星、機(jī)器人）、內(nèi)需驅(qū)動（消費(fèi)電子、醫(yī)療）領(lǐng)域、戰(zhàn)略資源等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、上市公司業(yè)績不及預(yù)期、地緣政治沖突、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦升級、市場波動風(fēng)險(xiǎn)等。