報告名稱: 論降息的重要性

報告類型: 宏觀經(jīng)濟研究

報告日期: 20250526

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

自5月8日央行降息以來，對今年剩余月份是否繼續(xù)降息的討論仍未結(jié)束。樂觀者認為經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，不再需要降息這種“激進”的貨幣政策；悲觀者認為穩(wěn)經(jīng)濟壓力持續(xù)存在，降息周期并未結(jié)束。本文我們將通過這次降息，來討論降息的重要性。
從當(dāng)下穩(wěn)經(jīng)濟的角度出發(fā)，降息順應(yīng)了資金供需變化的要求，起到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的作用，提振國內(nèi)投資和消費以對沖外需不確定性。當(dāng)然這種降息更是兌現(xiàn)了長期降息大周期的趨勢，在人口、債務(wù)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等影響中長期基本面因素改善之前的必然選擇。
但降息解決不了利率傳導(dǎo)不暢、杠桿率持續(xù)走高、銀行凈息差不斷縮窄、國內(nèi)外利差擴大的問題。我們認為降息是貨幣政策工具箱里的一種，宏觀調(diào)控不單單只有貨幣政策，不能對降息苛刻太多。
我國目前仍有降息空間。根據(jù)我們在《財政政策和貨幣政策的配合（2）》的測算，要讓2025年政府杠桿率不增加，實際利率應(yīng)該下降至0.32%。這與今年一季度實際利率4.52%（金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率：一般貸款-GDP平減指數(shù)）相差仍然很大，相對應(yīng)的政府杠桿率繼續(xù)上升了2.4個百分點至63.2%。而在《中國財政可持續(xù)性研究》中我們發(fā)現(xiàn)，中國財政可持續(xù)性空間受到了影響，因此降息來支持財政仍需要較大空間。


風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；數(shù)據(jù)提取不及時；模型假設(shè)較現(xiàn)實條件更嚴格；模型本身與真實世界存在偏差的風(fēng)險。