報告類型: 宏觀經(jīng)濟研究

報告日期: 20250408

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

核心觀點：
從全球經(jīng)濟周期來看，美國正處于以AI人工智能為代表的科技浪潮發(fā)展階段，經(jīng)濟仍在較快增長。從短周期看，美國制造業(yè)景氣度擴張趨勢或受阻，特朗普關(guān)稅政策影響消費預(yù)期，就業(yè)市場略微走弱；三月份美聯(lián)儲暫停降息，美國貨幣政策處于觀望狀態(tài)，同時中東地區(qū)緊張局勢加劇，預(yù)期不確定性較強，全球資金觀望情緒繼續(xù)上升。
今年開年以來，特朗普政府已對華增加20%的關(guān)稅，并取消800美元以下商品的“小額豁免”政策，打擊跨境電商。這些政策打擊了中國以出口為主的低端制造業(yè)，比如服裝、跨境電商等等。除此之外，特朗普政府還對其盟友比如加拿大、日本等國出臺關(guān)稅政策，引發(fā)國際貿(mào)易收縮擔(dān)憂，美國經(jīng)濟也可能因此而陷入衰退。
特朗普關(guān)稅政策反復(fù)，同時在利率決議后的新聞發(fā)布會中能看出鮑威爾認(rèn)為特朗普政策使美國經(jīng)濟不確定性增加，美國經(jīng)濟衰退的可能性上升，3月10年美債月平均收益率和標(biāo)普500指數(shù)分別較2月降低18BP和5.9％。但我們認(rèn)為當(dāng)前市場表現(xiàn)為短期現(xiàn)象，若關(guān)稅繼續(xù)加碼、通脹加劇，我們才考慮美國經(jīng)濟或?qū)⑦M(jìn)入嚴(yán)重滯漲階段。
從長周期來看，中國經(jīng)濟正處于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、人口調(diào)整及債務(wù)化解周期，逐漸顯露出包括地方債務(wù)風(fēng)險、居民消費升級不暢等問題，長期問題亟待改革解決。2025年經(jīng)濟下行風(fēng)險依然較大，存在陷入流動性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出臺。從短周期來看，3月汽車和地產(chǎn)銷售仍保持不錯增速，但實體經(jīng)濟仍然承壓。為刺激消費較快增長，3月份金融主管部門鼓勵銀行發(fā)放消費信貸，以扭轉(zhuǎn)個人貸款持續(xù)收縮的勢頭，但這一新政效果如何還需繼續(xù)觀察。
全球大類資產(chǎn)配置回顧與展望：
3月全球大類資產(chǎn)配置中，大部分品種均實現(xiàn)盈利。與2月份一樣，全球大宗商品和海外權(quán)益市場配置板塊表現(xiàn)較為突出，這已經(jīng)連續(xù)三個月。對于大宗商品市場，做多銅油比繼續(xù)實現(xiàn)不錯收益；另外就是黃金價格大幅上漲，貢獻(xiàn)了不少收益。對于權(quán)益市場，日本股市的做空和意大利股市的做多，實現(xiàn)了雙豐收。在債市上，中國國債出現(xiàn)了深調(diào)，造成部分虧損；但海外債市尤其是日本國債利率的上升，再疊加人民幣的貶值，讓整體債市扭虧為盈。
二季度，我們將繼續(xù)維持中國債市和國際黃金長期看多的基本判斷，其他品種周期性或階段性因素為主。根據(jù)上文分析，特朗普新政造成的擾動可能進(jìn)入更大級別的震蕩，這將在權(quán)益市場和匯率市場上產(chǎn)生波動。國內(nèi)經(jīng)濟在新的消費政策效果兌現(xiàn)之后，貨幣政策或再次加碼。
4月份的配置策略里，我們將不再維持銅油對沖的組合，階段性的看空商品，形成大宗與黃金對沖的組合。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退；大宗商品價格波動；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期