報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20250407

研究員: 汪毅,王正潔

 

【內容摘要】

上周三凌晨美國宣布了新一輪關稅政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市場相對平靜，成交量下滑到日均1.13萬億元，美國關稅政策宣布前，市場分析認為此次力度可能較為溫和，A股和美股都有一定反彈的跡象，盤面的風格較為模糊，創(chuàng)新藥領跑市場，表現(xiàn)相對較好，周二創(chuàng)新藥指數(shù)（8841049.WI）日度漲幅期達到了4.72%，隨后呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。然而，周三凌晨（北京時間）特朗普宣布力度大超預期的“對等關稅”政策后，周四的市場再次陷入調整，和內需相關性較強的食品飲料、房地產以及紅利屬性較強的公用事業(yè)領漲，本周上證指數(shù)周跌0.28%，科創(chuàng)50周跌1.11%，深證成指周跌2.28%，創(chuàng)業(yè)板指周跌2.95%，日均成交額繼續(xù)下滑到1.14萬億元的水平。基本可以認為，在4月2號到來之間，市場并未有效交易美國關稅政策。
美國新一輪關稅政策落地之后，由于加征關稅力度超過此前市場的預期，全球對美貿易量在至少未來一年內可能會有較大程度的萎縮，上周四到這周一全球股市呈現(xiàn)較為恐慌的狀態(tài)。從當前來看，恐慌尚存，“抄底”或需等待時機。
值得我們關注的是：在“修改權限”這一部分中，特朗普聲明：“如有任何貿易伙伴采取重大措施糾正非互惠貿易安排，與美國在經(jīng)濟和國家安全事項上達成充分一致，我可進一步修改HTSUS，以降低或縮減本命令所征關稅的范圍。如果美國國內制造能力和產出持續(xù)惡化，我可能進一步修改HTSUS，提高本命令項下的關稅”。
也就是說，美國關稅政策方面，正如我們在前一期周度策略行業(yè)配置觀點中所指出的，4月2日并不是靴子落地，而是混亂升級的序章。
各國股市會伴隨市場對于經(jīng)濟預期的悲觀而承壓，除了提高避險資產（如黃金、國債）的配置比例之外，我們認為國內政策在后續(xù)會出臺針對擴張內需的政策，以此對沖美國關稅對出口帶來的壓力，另外，4月份是A股上市公司年報披露的時間窗口，在業(yè)績增速的基礎上，我們應該同時考慮業(yè)績的成色，避免對美貿易敞口，因此在A股行業(yè)配置思路方面，我們建議關注3條線：（1）業(yè)績增速較好且業(yè)務針對內需的板塊；（2）行業(yè)有突破且行業(yè)趨勢不受出口情況影響的板塊；（3）在不確定性上升的時期能夠避險的紅利板塊。
在AI產業(yè)鏈方面，我們仍然堅持產業(yè)上升趨勢不變，但是近期缺乏催化劑，另一方面，以恒生科技為代表的AI屬性較強的板塊容易受到流動性的沖擊，脆弱性會較為凸顯。
風險提示：上市公司業(yè)績不及預期、美國關稅加碼、地緣政治沖突、消費復蘇不及預期