報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250113

研究員: 汪毅,丁皓晨

 

【內(nèi)容摘要】

在“弱現(xiàn)實(shí)”背景下，“強(qiáng)預(yù)期”成為A股市場上漲的重要動力。從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)與滬深300的相關(guān)性來看，過去兩年相關(guān)系數(shù)從長期的0.02升至0.38，2024年9月24日以來達(dá)0.23，預(yù)期的強(qiáng)弱對股指的解釋力顯著增強(qiáng)。2025年初以來，經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)從15.8降至6.6，延續(xù)了去年12月中旬指數(shù)從36.9滑落至18.5的趨勢。盡管去年底A股仍保持上漲，但漲勢脆弱，僅銀行、電子、石化三行業(yè)貢獻(xiàn)超10點(diǎn)，而成交額中樞自12月10日的2萬億降至12月30日的1.27萬億。投資者熱情減弱與經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱密切相關(guān)，僅被少數(shù)行業(yè)表現(xiàn)掩蓋?；仡欉^去10年，1月經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際走弱為常態(tài)，加之當(dāng)前市場對“強(qiáng)預(yù)期”需求更高，進(jìn)一步加劇了市場波動。
雖然1月經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際走弱是常見現(xiàn)象，但當(dāng)前預(yù)期走弱速率顯著加快，原因一方面是對預(yù)期需求增強(qiáng)導(dǎo)致波動加劇，另一方面則是中美利差達(dá)到歷史罕見水平。自2024年10月起，中國10年期國債收益率從2.19%降至1.6%，而美國同期從3.73%升至4.80%，使中美利差擴(kuò)大至3.14個(gè)百分點(diǎn)，突破2002年以來極值，壓縮了我國政策調(diào)控空間，削弱了強(qiáng)預(yù)期基礎(chǔ)。上周，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁（25.6萬人，高于預(yù)期16.5萬人），失業(yè)率低至4.1%，推動美債收益率持續(xù)走高，同時(shí)人民幣匯率承壓。盡管離岸人民幣匯率有所松動，但穩(wěn)定匯率仍是央行目標(biāo)，近期通過發(fā)行離岸央票等手段引導(dǎo)國債收益率。未來，央行可能加大調(diào)節(jié)力度，而美國高利率環(huán)境或因政策需求面臨調(diào)整，可能觸發(fā)利率反轉(zhuǎn)。綜合來看，中美利差問題或已接近臨界點(diǎn)。
以上市超過60個(gè)交易日的全部A股作為樣本池構(gòu)建強(qiáng)勢股占比指標(biāo)，上周強(qiáng)勢股占比大幅走低。截至1月10日，強(qiáng)勢股占比為13.08%。我們使用幾個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因子對當(dāng)周市場表現(xiàn)進(jìn)行歸因。具體方法是以前一周的因子值將股票分為10組，觀測因子值前10%股票以及后10%股票的平均收益率的表現(xiàn)。整體來看，上周小市值因子以及反轉(zhuǎn)因子取得了明顯的超額收益。股債性價(jià)比方面，我們使用萬得全A、滬深300、中證500的EP與10年期國債收益率的比值分別構(gòu)建股債性價(jià)比指標(biāo)。當(dāng)前A股股債性價(jià)比仍維持歷史高位。截至1月10日，萬得全A的股債性價(jià)比為3.50，滬深300的股債性價(jià)比為4.99，中證500的股債性價(jià)比為2.36。
公募基金方面，以新成立偏股型基金份額(MA10)觀察公募基金吸納資金的情況，上周該指標(biāo)走弱，最后一個(gè)交易日為14.80億份；成交額方面，股票型ETF成交額占比上周同樣回落，1月10日股票型ETF成交額占全A成交額比重為7.22%，較前一周下降超140bp。游資風(fēng)格投資方面，漲停板占比(MA10)上周基本持平，1月10日漲停板占比(MA10)為1.31%。交易異動成交額占比(MA10)在上周同樣小幅上行，1月10日該指標(biāo)為3.30%。北向資金方面，上周北向資金買賣總額占比維持在較高位置，1月10日北向資金買賣總額占比為13.23%。兩融投資方面，兩融余額占A股流通市值比重繼續(xù)維持高位，截至1月10日為2.46%；兩融交易額占A股成交額比重有所抬升，1月10日該比重為8.64%。
美國市場方面，上周標(biāo)普500指數(shù)下跌1.94%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.34%。國內(nèi)市場方面，滬深300指數(shù)下跌1.13%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.02%，恒生指數(shù)下跌3.52%。分行業(yè)來看，上周有色金屬、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、家用電器、汽車、電子、銀行錄得正漲幅。滬深兩市成交金額的中樞持續(xù)下移，1月10日的成交金額為11483億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險(xiǎn)等。