報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250110

研究員: 汪毅

 

【內(nèi)容摘要】

事件：中國(guó)人民銀行宣布暫暫停買入國(guó)債，擇機(jī)恢復(fù)
2025年1月10日，中國(guó)人民銀行宣布鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，中國(guó)人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。
央行行為動(dòng)因分析：控制利率、引導(dǎo)資金、防范風(fēng)險(xiǎn)
1、對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債利率的控制是央行的職責(zé)之一
2024年H2以來(lái)，央行和市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)均在金融市場(chǎng)上買入國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債收益率自去年開始一路下行，12月以來(lái)加速。央行主要目的是引導(dǎo)期限利差平穩(wěn)。
2、釋放市場(chǎng)真實(shí)需求，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
央行暫停購(gòu)買國(guó)債旨在釋放市場(chǎng)對(duì)債務(wù)的真實(shí)需求，引導(dǎo)資金流入更需要的領(lǐng)域，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。同時(shí)，這也是對(duì)利率下行過(guò)快的適當(dāng)引導(dǎo)。
3、對(duì)“適度寬松的流動(dòng)性”的過(guò)度解讀進(jìn)行糾偏
長(zhǎng)期利率單邊下行會(huì)累積系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率見底反彈后，后期債券還本付息壓力增加，易引發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前的適度寬松政策需結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面、人民幣匯率壓力、貨幣政策有效性等綜合考慮。
4、近期長(zhǎng)債利率下行速度過(guò)快，需要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制
目前我國(guó)十年期國(guó)債利率下行速度超過(guò)其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)下行期的速度，如美國(guó)在2009年次貸危機(jī)時(shí)十年期國(guó)債收益率底部為2%左右，而日本的十年期國(guó)債收益率在1991-1998年用了7年才下降到1%左右。
5、政府債供給增加，市場(chǎng)忽視供給端沖擊
去年下半年以來(lái)，政府債供給量增加，但市場(chǎng)在降息預(yù)期下忽視了供給端的沖擊，引發(fā)政策進(jìn)一步加碼。目前十年期國(guó)債可能在1.6-1.7%區(qū)間震蕩，利率下行透支了降息預(yù)期，若短期未見降息，快速下行趨勢(shì)將放緩。
對(duì)股市影響：引導(dǎo)資金理性投資，優(yōu)化股債流動(dòng)性格局
2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股債的“蹺蹺板”效應(yīng)比較顯著，此次央行暫停買入國(guó)債意味著市場(chǎng)上將減少一部分資金的注入，但對(duì)于市場(chǎng)其他投資者來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)可能會(huì)引起對(duì)債市回調(diào)的擔(dān)憂，因此原本可能過(guò)度涌入債市的資金會(huì)有一部分進(jìn)入股市，對(duì)股市短期企穩(wěn)有一定幫助。
2025年開年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)，一方面是因?yàn)?024年12月份降息預(yù)期落空，另外一方面，公募機(jī)構(gòu)在年底考核期后可能已經(jīng)開始調(diào)倉(cāng)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，從A股市場(chǎng)特征來(lái)說(shuō)，波動(dòng)性較高，這與市場(chǎng)中個(gè)人投資者比例高、機(jī)構(gòu)投資者比例相對(duì)較低有關(guān)。個(gè)人投資者往往更傾向于短期交易，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，自10月份以來(lái)，市場(chǎng)交易熱度有所下降，增量資金流入較為緩慢，我們?nèi)匀黄诖唷伴L(zhǎng)錢”能夠進(jìn)入A股市場(chǎng)，起到穩(wěn)定器的作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策傳導(dǎo)不良，債券收益率持續(xù)下行，美國(guó)超預(yù)期加征關(guān)稅