報告名稱: 2024年CPI同比0.2%——2024年12月通脹數據點評

報告類型: 宏觀經濟研究

報告日期: 20250109

研究員: 蔣飛,仝垚煒

 

【內容摘要】

數據：
2024年12月份CPI同比0.1%，前值0.2%；環(huán)比0.0%，前值-0.6%；核心CPI同比0.4%，前值0.3%。PPI同比-2.3%，前值-2.5%；環(huán)比-0.1%，前值0.1%。2024年全年，CPI同比0.2%，PPI同比-2.2%，2023年分別為0.2%和-3.0%。
要點：
第一，CPI同比值低位運行，環(huán)比持續(xù)四個月低于季節(jié)性，地產、汽車等領域的出清對物價的擾動貫穿2024全年。2025年地產和汽車家電等耐用品價格企穩(wěn)回升仍需供需兩端共同推動。
2024年9月末以來，部分城市二手房、新房成交量明顯改善，而成交量到成交價的傳導似乎暫未成形，我們認為若2025年房地產價格明顯止跌回穩(wěn)，可能會對CPI形成重要支撐，而這一過程的持續(xù)性可能要依靠房貸利率維持低位或進一步降低，對地產成交量持續(xù)提振。
第二，12月PPI同比-2.3%，降幅收窄0.2個百分點；環(huán)比-0.1%，降幅擴大0.1個百分點。2024年全年，PPI同比-2.2%，較2023年全年的-3%略有收窄。
拖累項一是國際油價總體波動下行影響石油煤炭等相關行業(yè)價格偏弱；二是國內地產、汽車家電等行業(yè)供需調整帶來的黑色、非金屬、汽車等行業(yè)價格偏弱。支撐項一是國際上以黃金為代表的有色金屬價格強勢上漲帶動國內有色金屬行業(yè)價格；二是國內電熱氣水等公用事業(yè)價格具有韌性；三在于四季度一攬子增量政策落地顯效等因素帶動下，國內黑色、非金屬等行業(yè)價格略有企穩(wěn)。
總體而言，2024年物價水平仍在偏低運行，國內有效需求不足、部分行業(yè)出清的影響較為明顯。我們認為2025年有望迎來更大力度的需求側刺激和更加廣泛的供給側出清，這兩者對價格的影響可能是“短空長多”。需求側：除了消費補貼等短期舉措，提高居民可支配收入可能是提振有效需求更好的切入點，這也是市場對2025年宏觀政策的關注點；供給側：除了一些行業(yè)的并購重組，市場更加廣泛、自發(fā)的出清可能是更加高效的優(yōu)化供給手段。
2025年或需要國內貨幣、財政、產業(yè)政策協同發(fā)力，加大逆周期調節(jié)力度，降低實際利率；但我們理解更重要的或許是釋放市場的力量，提高后續(xù)資源配置效率，有助于長期降低宏觀杠桿率，減輕債務壓力。

風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；降息降準不及預期；財政政策不及預期；信用事件集中爆發(fā)；報告中CPI、PPI預測值與實際值不一致的風險；數據更新可能不及時。