報告名稱: 債市周觀察（12.30-1.5）

報告類型: 固定收益研究

報告日期: 20250106

研究員: 李相龍,楊博文

 

【內容摘要】

跨年期間，資金面經歷了前緊后松的轉變，回購利率波動劇烈，主要受到年底資金缺口的影響，但央行繼續(xù)保持流動性寬松。債市機構搶跑行為持續(xù)，市場博弈情緒未見收斂，收益率震蕩下行且幅度不減。12月末，央行對三家金融機構因債券市場違規(guī)行為開出了重磅罰單，伴隨資金利率相對走高，10年期國債收益率一度回調至1.74%附近。而進入1月，10年期國債利率迅速從1.71%下探至1.60%以下，與7天逆回購利差僅剩不到10個基點。近期一直在1.6%附近震蕩。自12月初以來，10年期國債利率累計下滑超過40個基點，30年期國債利率也降至1.84%。元旦過后，股市沒有等到所謂的“開門紅”，股市的下跌進一步增強了“股債蹺蹺板”效應，在資產荒背景下加劇了資金流向債市的趨勢。
雖然四季度貨幣政策委員會例會和中國人民銀行工作會議均明確未來將擇機降準降息，并保持流動性充裕，但是今年一季度的降準降息時點很有可能跟去年如出一轍，即先降準，再降息。我們認為1月降息的概率并不特別大，一方面，銀行通常在年初有“開門紅”，央行傾向于觀察信貸投放情況，或等到一到兩月后再考慮降息；另一方面，銀行存款利率下調受阻，凈息差持續(xù)約束降息仍是長期問題；最后近期會議再次傳達出強勢的匯率信號，強調保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅決防范匯率超調風險。
風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策超預期；數據提取不及時；財政政策超預期。