報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20250105

研究員: 汪毅,王小琳,丁皓晨

 

【內(nèi)容摘要】

近期外部風(fēng)險擾動增加，影響股市風(fēng)險偏好。2025年元旦后兩個交易日A股市場繼續(xù)調(diào)整。1月2日-3日，主要股指中，上證指數(shù)漲跌幅為-4.19%，深證成指為-4.97%，滬深300為-4.06%，創(chuàng)業(yè)板指為-5.87%。小盤、微盤、科技指數(shù)跌幅較大，紅利板塊和部分題材股跌幅相對較小。
美國基本面偏強(qiáng)，美元指數(shù)創(chuàng)新高：
美國2024年12月ISM制造業(yè)PMI為49.3%，相較上月進(jìn)一步回升。美國當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)最新為21.1萬人，降至近八個月以來最低點，有所超出市場預(yù)期，美國勞動力市場呈現(xiàn)“穩(wěn)固”態(tài)勢?；久嫫珡?qiáng)助推美元指數(shù)創(chuàng)近兩年新高，1月2日，美元指數(shù)達(dá)到109.24。再加上2024年12月美聯(lián)儲的表態(tài)整體偏鷹，2025年降息放緩預(yù)期逐漸被市場定價，也造成了美元指數(shù)上漲，非美貨幣有所承壓。1月3日，美元兌人民幣中間價為7.1878。
特朗普即將就職美國總統(tǒng)，其政策風(fēng)險不確定性較大：
特朗普在第二任選舉時的核心主張是：（1）關(guān)于減稅：旨在通過降低個人與企業(yè)稅負(fù)以刺激經(jīng)濟(jì)增長并吸引海外利潤回流，但是大規(guī)模減稅政策將進(jìn)一步加大財政赤字?jǐn)U張壓力。（2）關(guān)于關(guān)稅：把關(guān)稅作為競選的核心承諾，提議對大多數(shù)外國商品征收10-20%的新關(guān)稅，并對所有中國商品征收60%的關(guān)稅。高關(guān)稅可能推高美國的通脹水平和利率水平，另一方面，高關(guān)稅或可幫助減少部分赤字規(guī)模。此外，新任財長貝森特也提出到2028年將赤字率降至3%的目標(biāo)。特朗普當(dāng)選后的政策、赤字規(guī)模、對華政策（關(guān)稅）、美國通脹變化等方面均存在較大不確定性。近期市場調(diào)整可能是對這些不確定性的集中定價。
國內(nèi)政策“強(qiáng)預(yù)期”逐漸消化，“弱現(xiàn)實”問題仍在：
目前，政策“強(qiáng)預(yù)期”已逐漸被消化，更具體的財政增量政策，例如赤字規(guī)模、特別國債規(guī)模、“兩新兩重”可能需要等到“兩會”前后才能明確。近期“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實”的矛盾再度凸顯。12月制造業(yè)PMI為50.3%，較上月下降。11月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比為-4.7%，降幅較上月擴(kuò)大。再加上11月消費(fèi)數(shù)據(jù)較上月轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)僅有一線城市二手房價格環(huán)比出現(xiàn)明顯改善，房地產(chǎn)其他方面的數(shù)據(jù)仍未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，這些均表明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實和預(yù)期較弱。A股業(yè)績方面，2024年年報業(yè)績預(yù)告逐漸披露也對市場情緒和風(fēng)險偏好造成一定的影響。
市場和配置觀點：下探空間或有限，繼續(xù)紅利底倉配置
往后來看，流動性環(huán)境和股市資金面相對寬松趨勢未改，海外風(fēng)險擾動逐漸落地，國內(nèi)政策決心明確，短期來看市場下探空間或有限。1月4日，2025年中國人民銀行工作會議上提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，適度寬松的貨幣政策具備進(jìn)一步的發(fā)力空間。1月2日，中國人民銀行已啟動第二次互換便利操作，本次操作金額為550億元，超過了首次操作規(guī)模，有助于進(jìn)一步維護(hù)資本市場的流動性。
重點關(guān)注：
（1）以銀行、保險、能源等為代表的紅利板塊在債券收益率下行時期具備相對優(yōu)勢。
（2）科技板塊在分母端因素占主導(dǎo)時的彈性相對更大，同時海外進(jìn)一步技術(shù)封鎖將有利于我國自主可控環(huán)節(jié)加速突破。
（3）主題方面，國資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理若干工具箱，并購重組、回購、分紅等主題仍有繼續(xù)演繹的機(jī)會。

風(fēng)險提示：股票市場風(fēng)險、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險、地緣形勢影響風(fēng)險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險、金融期貨波動風(fēng)險、商品期貨波動風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險等。