報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20241231

研究員: 蔣飛,仝垚煒

 

【內(nèi)容摘要】

核心觀點(diǎn)：
從全球經(jīng)濟(jì)周期來看，美國正處于新一輪科技浪潮和朱格拉周期的繁榮階段，就業(yè)市場旺盛，科技發(fā)展迅猛，經(jīng)濟(jì)仍在較快增長。從短周期來看，美國新一輪庫存周期復(fù)蘇較弱，美聯(lián)儲9月首次降息以來美債利率明顯回升，而近期市場對2025年的降息預(yù)期甚至正在轉(zhuǎn)變?yōu)榧酉㈩A(yù)期，特朗普即將上臺政策不確定性較強(qiáng)。同時(shí)地緣政治沖突不斷，全球在地緣沖突、金融貿(mào)易以及科技等領(lǐng)域仍有風(fēng)險(xiǎn)可能暴露。
2024年9月-12月美聯(lián)儲已連續(xù)三次累計(jì)降息100BP。但12月FOMC大幅收窄了明年降息幅度預(yù)期，透露出對經(jīng)濟(jì)韌性的信心和遠(yuǎn)期通脹抬升的擔(dān)憂。12月以來美國資本市場呈現(xiàn)美股、美債雙雙回調(diào)的特征。我們預(yù)計(jì)2025年1月29日FOMC上，美聯(lián)儲或?qū)和＝迪ⅲ?025年或僅降息一次，25BP。待特朗普上臺后頒布系列“新政”后，市場及美聯(lián)儲可能會重新評估其對美國經(jīng)濟(jì)與通脹的影響，重新調(diào)整對其降息路徑的判斷。而在此之前，美股美債短期或面臨波動與回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，演繹“類滯脹”行情；而美元或?qū)⒂瓉硇乱惠喩怠?br /> 中國經(jīng)濟(jì)從長周期來看正處于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、人口調(diào)整及債務(wù)化解周期，逐漸顯露出包括地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、居民消費(fèi)升級不暢等問題，長期問題亟待改革解決。2025年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大，存在陷入流動性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出臺。從短周期來看，四季度連續(xù)出臺的政策讓商品房、汽車銷售持續(xù)回暖，但2025年1月份特朗普上臺之后可能立即宣布提高中國關(guān)稅進(jìn)而影響市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。
全球大類資產(chǎn)配置回顧與展望：
12月全球大類資產(chǎn)配置中，雖然在個(gè)別品種上出現(xiàn)虧損，但基本上通過對沖手段實(shí)現(xiàn)整體小幅盈利。其中大宗商品板塊表現(xiàn)較為突出，主要得益于國際油價(jià)和金價(jià)具備韌性，多金、油+空銅的對沖策略有效；匯率板塊出現(xiàn)一定損失，主要是因?yàn)槿赵獏R率超預(yù)期大幅貶值；此外，海外股市和國內(nèi)債市配置板塊也都是正收益，多歐美股+空日股+多中債配置盈利。
1月份的配置策略里，我們維持黃金、中債的基本配置，其余股債匯配置都有所調(diào)整：權(quán)益市場方面對美股從看多轉(zhuǎn)為保守，維持日股看空，歐股看多；債券市場方面空美、日債，多歐債；匯率方面多美元，日元與歐元暫不配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退；大宗商品價(jià)格波動；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期