報(bào)告類(lèi)型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20240701

研究員: 仝垚煒,蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

從全球經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，美國(guó)正處于新一輪科技浪潮帶來(lái)的繁榮階段，就業(yè)市場(chǎng)旺盛，科技發(fā)展迅猛，經(jīng)濟(jì)仍在較快增長(zhǎng)。從短周期來(lái)看，新一輪庫(kù)存周期已經(jīng)啟動(dòng)，正在從被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)變，國(guó)際貿(mào)易回升，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息政策不明確，造成市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較大。地緣政治沖突不斷，全球在戰(zhàn)爭(zhēng)、金融、貿(mào)易以及科技等領(lǐng)域仍有風(fēng)險(xiǎn)可能暴露，加大了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，前五月制造業(yè)投資和生產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期，但消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，地產(chǎn)板塊仍有收縮傾向。房地產(chǎn)政策大幅放松之后，效果擴(kuò)散尚需時(shí)日，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)或需宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力。
匯率：美國(guó)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，降息時(shí)點(diǎn)推遲，以及國(guó)內(nèi)需求不振，房地產(chǎn)收縮并未放緩，降息壓力較大。我們預(yù)計(jì)到年底人民幣兌美元還有一定貶值壓力。
股市：從短期看，國(guó)外需求回暖利好出口，國(guó)內(nèi)三中全會(huì)臨近，市場(chǎng)信心的相對(duì)不足和國(guó)家隊(duì)的維穩(wěn)意愿相互交織，可能會(huì)出現(xiàn)一波反彈。我們認(rèn)為下階段A股估值修復(fù)的重要推動(dòng)力或在于分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，而分子端企業(yè)盈利改善的斜率并不陡峭。這也與近期市場(chǎng)表現(xiàn)類(lèi)似。結(jié)構(gòu)上看，以龍頭股為主的滬深300可能比中型成長(zhǎng)的中證500具有更強(qiáng)的確定性和吸引力。國(guó)際方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇期向繁榮期轉(zhuǎn)變，美股上漲將會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，科技板塊帶動(dòng)的美股上漲將逐漸換變?yōu)樗{(lán)籌板塊的帶動(dòng)。歐洲核心國(guó)家的股指弱于美股，主要原因是經(jīng)濟(jì)活力相對(duì)較弱。日股金融風(fēng)險(xiǎn)或在逐漸加劇，未來(lái)幾個(gè)月將降低倉(cāng)位。
債市：6月國(guó)內(nèi)債市情緒再度轉(zhuǎn)好，收益率從震蕩格局重新向下突破。盡管季末資金略有緊張，曲線(xiàn)仍然陡峭化下移，10年與2年品種期限利差整體擴(kuò)大。近期的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傾向仍不明朗，市場(chǎng)利率仍保持震蕩走低態(tài)勢(shì)，刺激了需求和物價(jià)的反彈。債市仍將保持謹(jǐn)慎狀態(tài)，等待利率進(jìn)一步的反彈。
商品：黃金方面，國(guó)際沖突邊際緩和，疊加美元重回強(qiáng)勢(shì)，黃金價(jià)格或高位回調(diào)。原油方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，整體需求曲折向上，油價(jià)的主導(dǎo)因素由美國(guó)的拋儲(chǔ)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹忻纼蓢?guó)需求的疲弱。下半年美國(guó)需求將逐漸走強(qiáng)，而中國(guó)需求依然疲軟，可能會(huì)促使原油價(jià)格仍以震蕩為主。精銅方面，中美兩國(guó)制造業(yè)震蕩回落，抑制了銅價(jià)的進(jìn)一步上漲。
全球大類(lèi)資產(chǎn)配置：6月28日，長(zhǎng)城證券全球大類(lèi)資產(chǎn)配置指數(shù)下跌0.3%至104.0973（2023年7月1日為100）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退；大宗商品價(jià)格波動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期