報告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報告日期: 20240701

研究員: 仝垚煒,蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

從全球經(jīng)濟(jì)周期來看，美國正處于新一輪科技浪潮帶來的繁榮階段，就業(yè)市場旺盛，科技發(fā)展迅猛，經(jīng)濟(jì)仍在較快增長。從短周期來看，新一輪庫存周期已經(jīng)啟動，正在從被動去庫向主動補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變，國際貿(mào)易回升，美聯(lián)儲對降息政策不明確，造成市場預(yù)期波動較大。地緣政治沖突不斷，全球在戰(zhàn)爭、金融、貿(mào)易以及科技等領(lǐng)域仍有風(fēng)險可能暴露，加大了對全球經(jīng)濟(jì)的擾動。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，中國經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，前五月制造業(yè)投資和生產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期，但消費(fèi)增長放緩，地產(chǎn)板塊仍有收縮傾向。房地產(chǎn)政策大幅放松之后，效果擴(kuò)散尚需時日，市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)或需宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力。
匯率：美國二次通脹風(fēng)險上升，降息時點推遲，以及國內(nèi)需求不振，房地產(chǎn)收縮并未放緩，降息壓力較大。我們預(yù)計到年底人民幣兌美元還有一定貶值壓力。
股市：從短期看，國外需求回暖利好出口，國內(nèi)三中全會臨近，市場信心的相對不足和國家隊的維穩(wěn)意愿相互交織，可能會出現(xiàn)一波反彈。我們認(rèn)為下階段A股估值修復(fù)的重要推動力或在于分母端無風(fēng)險利率的下行，而分子端企業(yè)盈利改善的斜率并不陡峭。這也與近期市場表現(xiàn)類似。結(jié)構(gòu)上看，以龍頭股為主的滬深300可能比中型成長的中證500具有更強(qiáng)的確定性和吸引力。國際方面，美國經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇期向繁榮期轉(zhuǎn)變，美股上漲將會發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，科技板塊帶動的美股上漲將逐漸換變?yōu)樗{(lán)籌板塊的帶動。歐洲核心國家的股指弱于美股，主要原因是經(jīng)濟(jì)活力相對較弱。日股金融風(fēng)險或在逐漸加劇，未來幾個月將降低倉位。
債市：6月國內(nèi)債市情緒再度轉(zhuǎn)好，收益率從震蕩格局重新向下突破。盡管季末資金略有緊張，曲線仍然陡峭化下移，10年與2年品種期限利差整體擴(kuò)大。近期的美聯(lián)儲議息會議傾向仍不明朗，市場利率仍保持震蕩走低態(tài)勢，刺激了需求和物價的反彈。債市仍將保持謹(jǐn)慎狀態(tài)，等待利率進(jìn)一步的反彈。
商品：黃金方面，國際沖突邊際緩和，疊加美元重回強(qiáng)勢，黃金價格或高位回調(diào)。原油方面，國際經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，整體需求曲折向上，油價的主導(dǎo)因素由美國的拋儲逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹忻纼蓢枨蟮钠Ｈ?。下半年美國需求將逐漸走強(qiáng)，而中國需求依然疲軟，可能會促使原油價格仍以震蕩為主。精銅方面，中美兩國制造業(yè)震蕩回落，抑制了銅價的進(jìn)一步上漲。
全球大類資產(chǎn)配置：6月28日，長城證券全球大類資產(chǎn)配置指數(shù)下跌0.3%至104.0973（2023年7月1日為100）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退；大宗商品價格波動；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期