報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20240531

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

從全球經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，美國(guó)正處于新一輪科技浪潮帶來(lái)的繁榮階段，就業(yè)市場(chǎng)旺盛，科技發(fā)展迅猛，經(jīng)濟(jì)仍在較快增長(zhǎng)。從短周期來(lái)看，新一輪庫(kù)存周期已經(jīng)啟動(dòng)，正在從被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)變，國(guó)際貿(mào)易回升，五月美聯(lián)儲(chǔ)未及時(shí)轉(zhuǎn)鷹，造成需求增強(qiáng)，通脹加劇。地緣政治沖突不斷，全球在戰(zhàn)爭(zhēng)、金融、貿(mào)易以及科技等領(lǐng)域仍有風(fēng)險(xiǎn)可能暴露，加大了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，居民加杠桿放緩的趨勢(shì)有所顯現(xiàn)；財(cái)稅收入增長(zhǎng)偏慢對(duì)財(cái)政支出也有一定制約。5月17日房地產(chǎn)“組合拳”政策出臺(tái)，其效果還需要更多耐心；5月以來(lái)政府債凈融資增加或有望重新對(duì)財(cái)政支出、政府投資等形成支撐。
匯率：美國(guó)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，加息時(shí)點(diǎn)推遲，國(guó)內(nèi)需求不振，房地產(chǎn)收縮速度較快，預(yù)計(jì)年底美元兌人民幣匯率可能還有一定貶值壓力，相應(yīng)的美元或有再次升值的風(fēng)險(xiǎn)。
股市：從短期看，國(guó)外需求回暖，國(guó)內(nèi)三中全會(huì)臨近，市場(chǎng)偏好逐漸抬升。A股可能會(huì)延續(xù)一季度的反彈勢(shì)頭。此外，當(dāng)前地產(chǎn)端政策放松、財(cái)政貨幣政策積極態(tài)度也有助于為市場(chǎng)注入信心。國(guó)際方面，短周期看利率的不斷回升對(duì)需求的抑制作用逐漸顯現(xiàn)，美股上漲速度或?qū)⒆兟?，轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹之后，在此之前美股都會(huì)保持上漲勢(shì)頭。歐洲核心國(guó)家的股指弱于美股，主要原因是經(jīng)濟(jì)活力相對(duì)較弱。日股金融風(fēng)險(xiǎn)或在逐漸加劇，未來(lái)幾個(gè)月將降低倉(cāng)位。
債市：6月份，國(guó)內(nèi)債市或?qū)⑵珡?qiáng)震蕩。盡管政府債發(fā)行有望進(jìn)一步提速，但其帶來(lái)的供給擾動(dòng)或?qū)⒂裳胄信浜咸峁┵Y金進(jìn)行對(duì)沖；同時(shí)我們認(rèn)為提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、降低實(shí)際利率可能還有較大必要性，緊盯政策利率（MLF）及存貸款利率下調(diào)。相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境可以對(duì)債市走強(qiáng)創(chuàng)造有利條件。近期的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議并未轉(zhuǎn)鷹，市場(chǎng)利率仍保持震蕩走低態(tài)勢(shì)，刺激了需求和物價(jià)的反彈。債市仍將保持謹(jǐn)慎狀態(tài)，等待利率進(jìn)一步的反彈。隨著日本通脹從高位回落，利率已經(jīng)明顯處于限制性作用，不再支持長(zhǎng)端利率的回升。
商品：黃金方面，短期內(nèi)國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定，央行、居民繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金，這可能導(dǎo)致黃金價(jià)格繼續(xù)上漲。原油方面，短期內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，整體需求曲折向上，六月份原油價(jià)格仍將處于震蕩階段。精銅方面，中美兩國(guó)在制造業(yè)上形成共振，全球制造業(yè)的復(fù)蘇帶來(lái)有色金屬的快速上漲。若六月美聯(lián)儲(chǔ)政策偏緊，可能會(huì)再次抑制銅價(jià)的上漲速度。
全球大類資產(chǎn)配置：5月份長(zhǎng)城大類資產(chǎn)配置指數(shù)上漲1.29%至5月29日的104.8878。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退；大宗商品價(jià)格波動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期