報告名稱: 2025年9月大類資產(chǎn)配置報告

報告類型: 宏觀經(jīng)濟研究

報告日期: 20250828

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

國際方面，美債仍在窄幅波動，美股繼續(xù)創(chuàng)新高，繼續(xù)表現(xiàn)出經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段。8月7日美國新一輪關(guān)稅政策正式落地，目前來看多國與美國達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議框架，但部分關(guān)鍵條款仍未落地執(zhí)行。美國主導(dǎo)的俄烏談判有所進展，但能否最終實現(xiàn)停火仍需觀察等待。再通脹風(fēng)險和勞動力市場降溫共存，美聯(lián)儲依然左右為難。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)仍面臨收縮壓力，以舊換新政策效果邊際遞減，出口邊際趨緩，需求偏弱、物價低位運行的情況不變。政府在八月份出臺的一系列政策更多傾向于財政政策，而非貨幣政策，實際利率依然較高抑制了經(jīng)濟活力，房地產(chǎn)收縮還未停止。
8月全球大類資產(chǎn)配置，國際股市是主要的盈利來源。美國與多國達(dá)成初步關(guān)稅妥協(xié)，國際貿(mào)易環(huán)境改善，同時美元走弱也提振了非美股市，獲得較大收益，對沖了債市下跌的負(fù)面影響。另外的盈利來自外匯，鮑威爾釋放的降息信號讓美元指數(shù)大幅下跌，為非美貨幣帶來較強升值動能。俄烏局勢等短期事件以及季節(jié)性拐點令油價走低，大宗商品對沖失敗。9月份的配置策略里，我們看多銅價，與原油對沖，日本、意大利股市股市與德國股市對沖，長期國際債市全面看空。