報(bào)告名稱: 美聯(lián)儲(chǔ)降息或已成定局，重視港股修復(fù)機(jī)會(huì)--長城策略周論市場(chǎng)（0819-0825）

報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20240825

研究員: 汪毅,王小琳,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

港股修復(fù)正當(dāng)時(shí)：
2024年以來，和全球主要股指相比，香港股市整體表現(xiàn)不弱。恒生指數(shù)的結(jié)構(gòu)性行情特征表現(xiàn)較為突出，恒生中國企業(yè)指數(shù)漲幅明顯高于恒生科技指數(shù)、恒生消費(fèi)指數(shù)。
2021-2023年，南下資金每年累計(jì)凈流入額呈現(xiàn)出放緩趨勢(shì)。截至8月23日，2024年以來的南下資金累計(jì)凈流入額已經(jīng)達(dá)到4562億港元，超過了2021年的全年凈流入額。2023年7月以來，南下資金凈流入和恒生指數(shù)波動(dòng)方向趨同性相對(duì)明顯，南下資金的邊際變動(dòng)和恒生指數(shù)相關(guān)性有所增強(qiáng)，南下資金對(duì)于以恒生指數(shù)為代表的港股定價(jià)權(quán)有所提升。
對(duì)于外資來說，影響港股價(jià)值主要有兩個(gè)重要因素：標(biāo)的公司基本面+人民幣匯率。2017.5-2022.11的大部分時(shí)間段，恒生指數(shù)走勢(shì)和美元兌人民幣匯率呈現(xiàn)出比較明顯的負(fù)相關(guān)性。但是2024年以來，可能是由于相較于其他國家?guī)欧N，人民幣匯率呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，人民幣匯率對(duì)于港股的影響邊際上有所減弱。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩的跡象和通脹壓力的緩解促使海外降息預(yù)期持續(xù)提升，為港股提供了更為友好的流動(dòng)性環(huán)境。另一方面，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出筑底回升態(tài)勢(shì)，政策面擴(kuò)大內(nèi)需的支持力度加大，尤其是地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和超長期特別國債的啟動(dòng)，為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資加速，從而提振了市場(chǎng)信心。
8月23日的Jackson Hole會(huì)議上，鮑威爾的發(fā)言表明美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息或已成定局。美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加近期人民幣升值，這對(duì)于依賴資金流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好來驅(qū)動(dòng)的港股市場(chǎng)而言是一個(gè)積極的信號(hào)，可能為港股本輪反彈提供更多助力。市場(chǎng)流動(dòng)性改善直接意味著更多的資金可能重新流入股市，特別是那些估值仍相對(duì)偏低但是具有潛力的市場(chǎng)，如港股市場(chǎng)。這將增加市場(chǎng)的交易量，提升交易活躍度，為投資者提供更多的交易機(jī)會(huì)和更好的流動(dòng)性環(huán)境?；钴S的交易環(huán)境有助于縮小買賣價(jià)差，降低交易成本，從而吸引更多投資者參與，形成良性循環(huán)。國內(nèi)政策空間可能在降息周期中進(jìn)一步打開，有利于更多資金流向港股。

一周市場(chǎng)觀點(diǎn)：海外降息預(yù)期即將開啟，助力風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)
海外方面，衰退交易預(yù)期有所降低，9月開啟降息基本確定。美國公布7月份CPI、PPI數(shù)據(jù)，激進(jìn)降息預(yù)期相對(duì)緩和。美國7月份未季調(diào)CPI同比升2.9%，前值升3%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.2%，前值降0.1%；未季調(diào)核心CPI同比升3.2%，前值升3.3%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.2%，前值升0.1%。8月23日的Jackson Hole會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，“利率下調(diào)的時(shí)機(jī)和步伐將取決于最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望的變化以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”，這相較于他過去的發(fā)言更加直截了當(dāng)。目前美國通脹已經(jīng)下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過熱，鮑威爾對(duì)通脹率持續(xù)朝著2%目標(biāo)回歸的信心增強(qiáng)。鮑威爾的發(fā)言表明美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息或已成定局，根據(jù)CME點(diǎn)陣圖，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50bp概率也有所提升。
國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37757億元，同比增長2.7%。1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）287611億元，累計(jì)同比增長3.6%，比1-6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。出口總額當(dāng)月同比增長7.0%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。政策方面，國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)加碼。8月16日，商務(wù)部等7部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好汽車以舊換新工作的通知》，提高了報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，加大中央資金支持力度，優(yōu)化審核撥付監(jiān)管流程。
整體來看，海外衰退預(yù)期有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息基本確定，國內(nèi)政策端尤其是擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)加碼。當(dāng)前A股估值水平整體處于歷史較低分位水平，股債性價(jià)比進(jìn)一步凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)中長期機(jī)會(huì)值得布局，短期建議把握中報(bào)業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定的方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來預(yù)測(cè)性降低、債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融期貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品期貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。